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国盛证券-建筑材料行业:防水提标逐渐落地行业
2021-07-24 00:59  

  :稿提出“禁用热熔型SBS防水卷材、溶剂型建筑防水涂料,防水质保期不低于10年”。此前住建部就曾于2019年2月发布《住宅项目规范(征求意见稿)》,提出屋面防水、卫生间防水、地下室防水质保年限分别不低于20年、15年、设计结构工作年限。随着成都接连发布相关规定,防水行业标准陆续在区域内落地,。”

  5.价格回落区域主要是江苏、福建、河南、湖北和广东,幅度20-30元/吨;价格上的主要为内蒙古和云南,幅度30-50元/吨。

  6.5月底,受持续强降雨天气影响,国内水泥市场需求继续减弱,华东、中南和西南地区水泥出货率环比前期均有进一步回落,企业出货率普遍降至6-8成水平,受此影响,水泥价格呈现回落走势;北方地区下游需求相对稳定,迫于成本上涨压力,企业积极落实水泥价格上调。

  8.从区域情况看,华东和华中等地区现货价格继续有所上涨;西南和西北等地区价格也在积极的跟进;部分华北地区市场价格稳定为主,市场成交略有减缓。

  9.产能方面,前期点火的广东明轩二线吨都已经正常生产玻璃,后期点火的部分生产线也在正常升温,预计下个月中旬左右引板生产。

  随着成都接连发布相关规定,防水行业标准陆续在区域内落地,我们认为一方面可能会推动行业空间扩容,行业对于防水材料的性能、寿命要求均会提升,同时各部位的防水材料用量预计增加,推动行业空间扩大;另一方面,行业格局有望优化集中,防水新标将使各单位在选择防水材料供应商时优先选择质量、服务更好的龙头企业,中小企业的非标产品预计会加速出清。

  随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业供需紧平衡难以打破,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。

  综上,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线.中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。

  27.推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

  重点推荐华新水泥(短期受益湖北投资回补,公司盈利具备一定弹性且有望超预期,中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大,盈利和估值上修潜力可观)、上峰水泥;碳中和背景下中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施,有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升,推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的,龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显,以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视,推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份(中建材水泥)、祁连山、万年青等。

  展望二季度来看,近期数据显示地产需求韧性仍强,多个消费建材细分品类微观显示订单和销售数据增长强劲,如建筑五金、防水材料、塑料管道等,量增趋势保持之下,需要关注原材料价格上行压力传导下对企业Q2毛利率的影响;从中长期行业发展趋势来看,我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间,从更远的发展空间和现金流平衡方面,房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B工程市场,仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。

  2)出口链条依然保持较高景气度,但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响,盈利能力有所承压,股价普遍回调,随着价格传导和原料波动趋弱,下半年有望进入盈利恢复期,建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材,以及外需占比较高,下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

  泛京津冀地区水泥市场均价为450元/吨,周环比-5元/吨,年同比-4元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为548元/吨,周环比-5元/吨,年同比+50元/吨;长江流域水泥市场均价为514元/吨,周环比-6元/吨,年同比+34元/吨;两广地区水泥市场均价为510元/吨,周环比-15元/吨,年同比持平。

  50.短期来看,上半年旺季需求韧性以及较好的错峰执行使得全国库存仍处历史同期的中低水位,后续局部地区环保管控也有望边际增强,加之后续地产新开工和施工受到集中供地试点供地节奏的影响或迎来加速,拉动Q2-Q3水泥需求,我们判断后续淡季水泥价格有望强于预期,下半年旺季水泥价格具备较好弹性,景气有望超预期。

  51.中期来看,虽然行业需求缺乏弹性,但行业产能利用率仍然高位运行,碳中和背景下供给侧或持续超预期。

  短期价格快速上涨对传导好于去年8月和11月,下游的接受度在不断提升,但完全的消化需要时间,下游环节心态类似于今年3月初,短期存在一定的恐高心理。

  当前时点如何看待玻璃价格的上涨,我们认为:(1在低库位和终端较强刚需支撑下,短期价格将偏强运行,淡季价格回落空间仍然有限。

  前期供给减量的华北沙河市场厂商库存已处相对紧缺的状态,华东、华南在刚需支撑下总库存也已进入低位区间。

  短期价格快速上涨后,产业链下游价格的顺利传导需要一个过程,价格上涨速率或有所放缓,但在低库存和下半年旺季刚需的支撑下,淡季价格运行也有望显著强于历史同期。

  (2)中期供给增量对库存边际压力小,下半年极低库存状况或再现,价格有望再超预期。

  中期角度,短期行业开工率潜在提升带来的供给增量预计在很大程度上被较强的终端需求增长消化,行业库存无明显的积累压力,因此年内主导价格节奏的将是表观需求的季节性波动。

  在当前行业厂商库存较历史同期水平偏低50%的状态下,下半年传统旺季的刚需释放大概率使得行业再次进入极低库存的状态。

  74.而基于行业较强的价格预期,旺季到来之前力度更强的集中补库或使得玻璃价格运行显著强于季节性规律,下半年玻璃价格有望再超预期。

  75.(3)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线.

  79.综上,我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线.中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。

  81.推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

  82.3、玻纤:泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱,现有16条池窑生产线万吨,现阶段仍以内贸市场为主,出口量近期仍有增加,外贸订单较多,整体产销表现良好。

  86.电子纱:泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱,现有3条电子级池窑线、E225、D450等型号,G37基本自用。

  87.近期下游需求依旧良好,电子纱G75报价在16500-17000元/吨不等,不同客户价格略有差别,实际成交按合同。

  90.当前,国内电子布(7628布)市场产销良好,现主流报价维持在8.4元/米左右,实际成交按合同。

  92.行业供需紧张态势仍将延续,低库存与需求复苏支撑粗纱与电子纱价格延续上升通道运行,近期部分厂家报价继续调涨。

  93.我们判断中期外需随着汽车、地产等工业需求改善仍具备一定弹性,供需紧平衡或将前几轮维持更长时间,景气上行周期有望进一步拉长。

  94.更为重要的是随着行业格局日趋清晰,“强者恒强”趋势下,龙头企业随着成本优势“正反馈循环”,将通过结构升级开启新一轮领先。

  95.(1)当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势,反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。

  96.当生产环节的技术进步速度减慢后,除了要素成本优势(如资源禀赋、产能布局)比较稳固外,劳动生产效率差异存在缩小可能。

  97.但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异,积累为资本壁垒,体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大,产生“马太效应”。

  头部企业长期在资本开支维度的领先,巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升,而后段企业技改、扩张步伐缓慢。

  (2)需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势,基于客户、市场的壁垒更强,更具有积累性。

  包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间,以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级,企业技术研发能力成为关键,龙头开启新一轮领先。

  基于短期景气上行与中长期行业趋势,我们重点推荐具备板块中具备核心竞争力的头部企业:中国巨石、中材科技、长海股份等。

  106.继续推荐创新龙头,尤其是在集中度低的细分行业,但在流动性边际收紧压力之下,行业资金状况阶段性收紧,如何保持有质量的增长是企业的重要命题。

  107.尽管精装渗透短期扰动,但大B工程市场集中趋势仍然延续,仍旧分散的工程小b市场提供了更长远的份额提升来源。

  108.C端零售经销端业务2020Q3有超预期表现(部分有基数效应和延迟需求释放等原因),后续2-3个季度基数普遍较低,加之竣工端修复预期较强,C端有望迎来持续性修复。

  110.建材行业的渠道相对粗放,随着存量模式下竞争加剧,渠道下沉和精细化运作成为必然。

  111.若要在未来行业减量下实现增长,小B工程更是必争之地,特别是三四线.

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